从股权投资角度看，技术领先、轻资产运营，以提供整体解决方案或者卖消耗品和设备的企业有一定投资价值。

 

大部分想融资的都是传统的重资产项目，这种项目盈利空间小、回收期长，但利在行业特征好，政府支持大。从债权投资角度看也是较好的品类。

 

先理一理行业分类。水务行业按产业链基本分成这几类

 

1、供水行业。通过管网将原水从水源地引入水厂，经过净化后达到Ⅲ类标准后，再通过管网运往千家万户。

 

2、污水处理行业。居民、工厂用完水后，不能直接排放，需将污水通过管网引入至附近污水处理厂，经过活性污泥法、膜法等一系列技术处理后，达到B类或A类标准，排放至自然河流或者湖泊中。这里还能引申出一个分支产业——污水资源化，也称污水再生利用。这是指通过污水处理厂的处置后，不仅仅达到A类标准，甚至可以达到Ⅲ类地表水标准，即是水源地水质标准，那就可以通过管网直接接入供水公司供应了。这是水资源利用更有效率的方式，也是未来的发展方向。但可想而知，这种处理所涉及的技术要求及投资成本必然很高，目前全国只有雄安新区要求全域污水排放标准至地表Ⅲ类水质标准。

 

3、水环境治理行业。指对自然水源污染的综合治理、生态保护。这种项目一般无经营收入，多采用纯政府付费模式，对地方政府财力要求较高。

 

本文仅针对污水处理行业进行介绍。

 

作者查阅了国内行业龙头如北控水务、首创股份、碧水源等公司的债券募集说明书、定期报告、公告信息等资料，对行业基本情况进行画像。

 

行业趋势

 

1、目前我国县城、城市污水处理率均已超过90%，除了乡镇一级外，大规模新建项目的阶段已经结束。

 

2、未来重点在于提标改造，提升出水质量。以前大规模投资时，很多处理厂出水标准为一级B，未来将会提标至少到一级A，有些区域还会有更高要求。

 

3、目前行业中成本端的提标投资、药剂、人工等逐年增加，但收入端的处理价格提升较为缓慢，整体毛利率呈下滑态势。

 

4、行业对资金依赖度较强。2018年以来受去杠杆、PPP项目规范化运作等影响，行业发展放缓，且民营企业压力较大，部分企业引入国资股东。未来，国企化趋势仍将继续。

 

5、污水处理提质增效核心在管网。“黑臭在水里，根源在岸上，关键是排口，核心是管网”，管网建设的效费比好于处理厂提标改造。

 

6、污泥处置能力滞后，未来发展的重点之一。目前“重水轻泥”，未来向“泥水并重”转变。从技术及行业趋势来看，“脱水干化“深度减量为污泥处理的基础。

 

7、都在说污水资源化，目前MBR膜技术已经成熟，但核心问题是收益成本不好匹配。现在再生水回用主要用于景观环境等对水质要求不高的领域。

 

投资建设模式

 

1、污水处理行业为重资产行业，项目一般都以PPP或特许经营模式运作，投资人投入资本金，并从金融机构债务融资，同时与当地政府协议约定保底处理量及处理服务收费标准。

 

2、理论上来说，收集污水及保障进水质量为政府方责任，出水质量为投资方责任，在保底量可兑现的前提下，现金流和投资回收期是稳定且可预期的。

 

技术路线

 

1、行业主流采用A2/O技术（活性污泥法），该法是一种以活性污泥为主体的污水处理工艺。在曝气充氧条件下，对污水和各种微生物群体进行连续混合培养，形成活性污泥，同时利用活性污泥的生物凝聚、吸附和氧化作用，以分解去除污水中的有机污染物，再使污泥与水分离，大部分污泥再回流到曝气池，多余部分则排出活性污泥系统。

 

2、由于活性污泥法及其改良工艺使用广泛，技术相对成熟，大部分公司在污水处理技术方面并无明显的竞争优势。另外，还有膜法处理路线（碧水源）。膜处理成本更高，但出水水质更好，是未来污水资源化的主要方向。

 

成本有多少？

 

1、从北控水务债券募集说明书看，其每吨污水处理的运营成本0.39元/吨，其中电费占38.5%、原材料药剂23%、污泥处置费20.5%、设备修理分摊费12.8%等。北控报告里的成本不包含折旧，为需要现金支出的成本。

 

2、从首创股份债券募集说明书看，其污水处理成本包括直接材料（主要是药剂）、人工、能耗（主要是电力）以及折旧摊销支出，分别占污水处理成本的比重约为 9.07%、 13.77%、22.76%和 42.91%。

 

3、按照申港证券测算，一个典型5万吨/天的A2O项目，运营电费0.21元/吨、药剂费0.15元/吨、维护费0.05元/吨，合计运行成本0.41元/吨，再加折旧0.35元/吨，总成本0.76元/吨。

 

4、按照光大证券测算，5万吨/天A2O项目，总投资在8500万元左右，按照折旧24年计算，运营成本0.52元/吨。按照签约处理费1.1元/吨，产能利用率90%计算，内部收益率8.33%，平均净利润291万元/年。

 

上述几个报告的数据、结果有一定差异，仅供参考。

 

先厘清两个概念：污水处理费&污水处理服务费

 

两者一收一支，体现了污水处理费收支两条线管理模式。

 

1、污水处理费是指收的方面，按“污染者付费”原则，在供水价格里加上污水处理费，“以补偿污水处理成本，建立污水集中处理良性运行机制”。需要说明的是，收入需全额上缴国库。

 

2、污水处理服务费是指支的方面，是指政府与投资方签订PPP或特许经营合同，按协议约定向企业支付污水处理服务费。支出部分除了从国库中提取收缴的污水处理费外，一般还需政府补贴补充。

 

污水处理费能收多少钱？

 

1、通过中国水网统计的全国各市污水处理收费价格标准看，2020年西安市水价居民2.85元、非居民民4.38元，污水处理费居民0.95元、非居民1.42元。这也是国家要求的原则上最低标准。

 

2、横向对比看，西安的价格属于中等水平，高的有北京（居民1.36/非居民3）、上海（居民1.7/非居民2.34）；低的有西宁（（居民0.82/非居民1.09）、太原（（居民0.5/非居民1）。

 

3、从中央的政策意图看，其希望污水处理项目不用政府补贴，收支能够自求平衡。水十条中提出“城镇污水处理收费标准不应低于污水处理和污泥处理处置成本”，住建部联合三部委发的《城镇污水提质增效三年行动方案（2019-2021年）》中要求“完善污水处理收费政策，建立动态调整机制”都明确了污水处理应成本收益平衡。

 

4、考虑到污水处理费包含在水价中，其提升会对居民、企业实际生活生产成本带来影响。同时，污水处理费属于公共事业性收费，定价权在各地方政府手中，因此虽然中央有文件，但地方政府提价推进力度不同。一般要求每三年核定一次，从西安市看，从2016年至今水价及污水处理费均未变动。

 

5、目前使用者付费的收入和支出的剪刀差较大，项目收入来源对地方政府财力有一定要求。从13家上市公司数据看，使用者付费占比大概在65%-70%，其余为政府补贴。

 

污水处理服务费能收多少钱？

 

1、在实际操作中，污水处理服务费通常根据项目总投规模、保底水量、项目投资回报率、区域经济情况、居民交付水费意愿等因素综合考虑定价。说白了，就是不能让投资人亏钱，起码在投资前算账的时候不能亏，且一般会给至少6%的投资回报率。

 

2、从行业龙头北控水务公开资料看，其利润贡献****的十个项目收费标准从0.72元-3.38元每吨不等，且呈现保底水量标准高的项目收费单价低的特点。

 

3、从首创股份情况看，其西北地区项目平均收费0.78元/吨，为各片区最低；西南地区项目平均收费1.59元/吨，为各片区最高。